Informe semanal - El triunfo de Trump y el recorte de tasas de la Fed impulsan los mercados, mientras que en Argentina, el S&P Merval sigue beneficiado por las expectativas de reservas y un acuerdo con el FMI. La próxima semana, atención a la inflación en EE.UU. y Argentina, y a las decisiones de política monetaria en México y Uruguay.
Por Pedro Chavez Atia (*), para Diario Panorama
La semana que pasó - Trump presidente electo y Fed recorta la tasa de política monetaria
Dentro del ámbito internacional, Donald Trump logró ser electo nuevamente como presidente de los Estados Unidos. Los republicanos recuperaron el control del Senado y tienen buenas chances de quedarse con la Cámara de representantes. La Reserva Federal recortó en 25 pbs hacia 4.75% su tasa de política monetaria, en una decisión ampliamente esperada por los mercados.
En la región, el Banco Central de Brasil elevó la tasa Selic en 50 puntos básicos, alcanzando 11.25%, debido a la inflación al alza y la depreciación del real. En México, se eleva el conflicto político entre la Corte Suprema y la presidente Sheinbaum por el debate por un proyecto de ley que busca anular la elección popular de jueces federales y locales. El acuerdo comercial entre la Unión Europea y Colombia, Perú y Ecuador entró en vigor.
En el ámbito local, noviembre arrancó con buen desempeño de los bonos luego del triunfo de Trump en EE.UU. ya que los globales aumentaron entre un 2% y un 2.5% a lo largo de la curva. La recaudación en octubre cayó un 2.5% a/a en términos reales.
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La semana que viene - Inflación en EE.UU. y Argentina; Política Monetaria en México y Uruguay
Dentro del ámbito internacional, el foco estará el miércoles en Estados Unidos, cuando se publiquen los datos del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de octubre. La expectativa es de una variación interanual de 2.6% por encima del 2.4% registrado en septiembre. El martes, en EE.UU., se publicará la encuesta de condiciones crediticias de octubre, mientras que en la Eurozona se dará a conocer el índice de expectativas ZEW de noviembre. El miércoles, se informarán las aplicaciones de hipotecas MBA en Estados Unidos; en la Eurozona, se presentará el segundo reporte del PIB del tercer trimestre, con una proyección del 0.9% interanual. El jueves, en EE.UU., se conocerán los precios del productor de octubre, con un aumento esperado del 0.2% mensual. En China, se divulgarán los precios de viviendas nuevas de octubre, junto con la producción industrial anual y las ventas minoristas. Finalmente, el viernes en EE.UU. se reportarán las ventas minoristas de octubre junto a la producción industrial y la utilización de la capacidad instalada. En términos de reportes corporativos, solo 11 empresas del S&P 500 informarán resultados.
En la región, el foco estará el jueves en la decisión de tasas de política monetaria de México y Uruguay. El lunes, Brasil publicará el balance fiscal de septiembre, además de la deuda neta como porcentaje del PIB. En México, se conocerán los datos de producción manufacturera anual de septiembre y el índice de confianza del consumidor de octubre. En Uruguay, se reportará la producción industrial de septiembre. El martes, Brasil divulgará las minutas de la decisión de política monetaria y las ventas minoristas; en Chile se conocerá la encuesta a economistas del Banco Central. El jueves, en Brasil se informará la actividad económica de septiembre. En Colombia, se publicarán los datos de producción industrial y ventas minoristas de septiembre. En México, la tasa de política monetaria podría reducirse a 10.25% desde el 10.50% previo, y en Uruguay también se reúne el comité para tomar su decisión. Finalmente, el viernes, Perú dará a conocer la actividad económica anual de septiembre.
En el ámbito local, el foco estará en la inflación de octubre a conocerse el martes, y según el último REM la misma sería de 2.9% m/m. Además, el martes se publicará el índice de salarios de septiembre, con un incremento previo de 5.7% en términos anuales. Finalmente, el viernes se conocerá el balance fiscal de octubre, con un dato previo de ARS 8.16bn.
Renta Variable Global - Elecciones en Estados Unidos; Prospectos para Trump 2.0
La resolución del proceso electoral en EE.UU. les dio impulso a las acciones de este país y pesó sobre el resto de desarrollados. El sólido triunfo de Trump y del Partido Republicano en las últimas elecciones en EE.UU. impactó positivamente en los retornos de las acciones de este país. Esto se da ante la expectativa de una agenda de desregulación de la economía, baja de impuestos y políticas pro crecimiento del presidente electo Trump. Las acciones de baja capitalización, las cuales venían rezagadas respecto de las de alta capitalización, lideraron los retornos del mes tras avanzar 8.1% m/m (Rusell 2000), mientras que el S&P 500 extendió su máximo histórico y avanzó 3.1% en este período. El Nasdaq lo hizo en un sólido 4.7% m/m. La temporada de reportes corporativos aportó su parte con el 75% de las empresas reportando mejor a lo esperado. La elección en EE.UU., sin embargo, también trajo una apreciación internacional del dólar, lo que aportó presión sobre los retornos (medidos en dólares) de los índices internacionales desarrollados. Esto sumó a las preocupaciones sobre la actividad económica en Europa, la cual es mucho menos dinámica que la de EE.UU. y enfrenta además una potencial postura más proteccionista de EE.UU. En esta línea, el Euro Stoxx retrocedió 5.2% en el mes.
Dentro de mercados emergentes, los índices operaron a la baja en medio de un escenario que se inclina por un menor comercio internacional tras el triunfo de Trump. Los índices de mercados emergentes también operaron principalmente a la baja, en donde las principales regiones de emergentes como Asia (MSCI Asia Emergente -4.6% m/m) y América Latina (MSCI América Latina; -4.5%) retrocedieron de forma más marcada a la contracción de los desarrollados (MSCI Desarrollados; -3.9%). El índice MSCI Frontera retrocedió solo 2.1%. Aunque el fortalecimiento del dólar jugó un papel relevante en la determinación de los retornos, lo cierto es que una agenda más proteccionista en EE.UU., particularmente contra China, la principal economía emergente, es una noticia negativa para estos mercados. Cabe destacar, sin embargo, que algunos de estos índices recuperaron terreno en la última semana, principalmente China (+2.6%), Brasil (1.1%) y México (1.3%), lo que podría señalar cierta moderación en el margen acerca de las preocupaciones por la agenda tarifaria de Trump. En el balance, es posible que los mercados emergentes sigan experimentando elevada volatilidad a medida que se definan las medidas en EE.UU. Otro factor relevante será la evolución de la economía en China, en donde el gobierno sigue definiendo su política de respaldo a la economía.
Hacia adelante, creemos que el foco para las acciones podría seguir en las expectativas de crecimiento económico en EE.UU. La fuerte suba de tasas en EE.UU., principalmente en las de largo plazo, no representan un riesgo claro para las acciones, siempre que tengan una contracara en el buen crecimiento económico, tal como viene sucediendo. Hacia adelante, parecen existir pocos catalizadores para detener el optimismo sobre el buen desempeño de la economía en EE.UU., la cual encontraría respaldo adicional en la agenda de Trump. Sin embargo, este escenario de elevadas tasas de interés requerirá una validación en los datos. Puntualmente en las acciones, el foco estará el 20 de noviembre en el reporte de balances del último trimestre de NVIDIA, en un contexto en donde las empresas tecnológicas vienen presentando buenos resultados.
El escenario actual no nos hace cambiar nuestra estrategia, el cual favorece a los sectores más rezagados e índices con mejores valuaciones. En este sentido, favorecemos el S&P 500 con pesos iguales por sobre el índice tradicional ya que tiene mejores valuaciones y permite capturar mejor a los sectores rezagados. De mediano plazo, el componente de crecimiento finalmente debería trasladarse a los sectores más rezagados, tanto en EE.UU. como por fuera de este país, a través de los índices de Europa o Japón. Estos último deberían beneficiarse, además, de una moderación en la fortaleza del dólar. Además, sostenemos nuestra preferencia por mercados desarrollados por sobre emergentes.
Renta Variable Argentina - El S&P Merval avanzó con el foco en las reservas de dólares del BCRA
El S&P Merval avanzó 10.6% la última semana medido al contado con liquidación, ampliando las ganancias de 3 meses (41.2%) Esto llevó a que el índice se ubique en 1745 puntos (medido al CCL). Esta dinámica se dio en un contexto donde el CCL se apreció 4.2% en el mes, moviéndose a USDARS 1166. La buena performance hacia el fin de semana se debió al impacto positivo que tuvo el triunfo de Trump en EE.UU. que además podría tener el control de las dos Cámaras. Por detrás, estaría la percepción de que se logrará un acuerdo con el FMI, gracias la relación entre el presidente Javier Milei y el presidente electo Donald Trump. El buen desempeño de los activos de renta fija durante la última semana hizo a su vez que el riesgo país, medido por el EMBI, cayera por debajo de los 1000 pts a 859pts alcanzando mínimos que no se veían desde 2015 y beneficiando también a las acciones. Asimismo, el blanqueo también le dio impulso al mercado ya que al 31 de octubre se blanquearon USD 19.023mn en efectivo según ARCA, un número que superó las expectativas. Esto se trasladó a un aumento importante en los depósitos en dólares que alcanzaron los USD 15.566mn esta semana. El stock total de depósitos en dólares del sector privado se encuentra en USD 34.227mn. Esta inyección de liquidez en dólares al sistema llevó a que veamos un aumento sostenido en los préstamos en dólares y en las emisiones de obligaciones negociables.
El buen desempeño del S&P Merval fue replicado en todos sectores, medidos al CCL. Se destacó positivamente el sector de comunicación (23% en la semana; 38% en el mes) seguido por energía (14.5% s/s; 27.2% m/m). TECO2 fue la acción de mejor rendimiento durante el mes, avanzando 47.1%, seguida por EDN (37.6%). En lo que va del año, ocho sectores se encuentran con rendimientos positivos (medidos al CCL), destacándose el sector financiero (170.6%), seguido de lejos por el sector energético (71.1%). El único sector rezagado es materiales que retrocede 12.2%. La acción con mejor rendimiento en lo que va del año es Banco Galicia (214.8%), seguida por COME (201.4%). Hacia adelante, mantenemos nuestra recomendación en Pampa ya que tiene un valor retrasado dentro del sector energético, e IRSA para la cual mantenemos una perspectiva positiva sobre la valorización del metro cuadrado en dólares.
Los ADRs mostraron un mejor desempeño que el S&P Merval avanzando 26.1% en promedio en octubre. Los rendimientos positivos se mostraron en las 14 empresas. Se destacaron nuevamente el sector comunicación (+32.2% m/m) y energía (21.9%). TEO (Telecom Argentina), fue el ADR con mejor rendimiento en el mes (50.8%), seguido por EDN (48.9%). Comunicación y energía son los sectores que más se han estado beneficiando por la gestión del actual gobierno y financiero gracias al blanqueo. A futuro, las desregulaciones, suba de tarifas y perspectivas económicas positivas incidirán de manera clave en estos sectores. A su vez, la posibilidad de una recuperación de la actividad económica en 2025 beneficiaría a los sectores industriales y de la construcción, tal como se está viendo en los indicadores de alta frecuencia que se publicaron esta semana, estos sectores están recuperando dinamismo.
Hacia adelante, el foco estará en el dato de inflación de octubre a conocerse la semana que viene y esperamos que pueda ser menor al 3.5% anterior. Consideramos que el foco también estará en el seguimiento de la dinámica de la acumulación de las reservas del Banco Central y las noticias sobre un nuevo acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, junto con la revisión de las evaluaciones 9 y 10 del programa actual del fondo. Creemos que las buenas expectativas generadas por el triunfo de Trump y los republicanos en EE.UU. serán positivas para la renta variable local tanto por la extensión del rally reciente como por las buenas relaciones entre ambos presidentes.
(*) Pedro Chavez Atia AP 2057 – Comisión Nacional de Valores (CNV) – República Argentina